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“泰”周到》820-824 华泰周观点精粹

2018-08-25 09:11

  财政部8月14日发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,要求加快地方政府专项债券发行和使用进度,提出10月底之前新增专项债额度基本要发行完毕。专项债主要类别是土储债、公路债、棚改债。股市方面,看好信用扩张周期股龙头的投资机会。债市方面,政策方面更为明确的信号是引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求,我们继续看好基建类城投债表现。

  8月16日商务部宣布,应美方邀请,商务部副部长王受文拟于8月下旬率团访美,就中美经贸问题进行磋商。我们认为,此次副部级谈判是中美双方在历经谈判僵局后进行谈判试水的重要一步。中美两国元首可能在11月中下旬APEC或G20峰会中碰面,贸易摩擦有望在11月底前出现缓和。

  观察国内经济(经济增速下行压力大+CPI回升)与资产价格(股债双杀+大宗商品价格指数上行)两个维度数据,我们认为近期微滞胀预期有抬升的倾向,或对经济刺激政策形成一定挑战,并可能对A股估值形成一定程度的压制。部分投资者对地产政策是否会边际放松关注度较高,我们认为博弈地产政策边际放松的胜率较小,一是7月以来信用和财政政策修正、基建加码有望对冲部分经济下行风险,二是1-7月地产投资和销售数据向好,政策放松的必要性并不大。短期大势我们继续保持中性,当前市场仍然处于政策消化期,未来市场如何演绎取决于政策刺激落实到基本面效果。

  周期研究发现,全球股市同比序列上的节奏基本一致,主要国家股票指数的42个月周期在今年初纷纷下行,带来了股票市场的大幅波动。股市波动从欧美国家开始,但是欧美特别是美国的股市并没有出现像新兴市场这么大的跌幅,我们认为,下跌先从更为弱势的市场开始,未来将逐步扩散至欧美市场。从美股同比上来看,标普500的对数同比序列与其他国家的股票市场一样也在年初就开始了向下,但是其下跌幅度较小,当前同比序列还没有进入负值,根据历史经验,全球市场节奏一致,美股较难独善其身,欧美股市未来出现下跌概率较大。

  1、保险:负债端改善,上市险企7月总保费及新单改善持续,产品结构调整成效显著。投资端上预计十年期国债收益率下行空间有限,险企的非标资产配置与权益投资风险可控,我们认为市场超跌后有望逐步企稳,投资端压力可控。保险板块价值成长趋于稳健,超跌后底仓配置优选板块。

  2、银行: 社融呈企稳趋势,行业利润稳中向好。得益于表内信贷放量,表外融资去杠杆步伐调整,7月社融降幅同比收窄,出现企稳。M2增速跃升至8.5%,宽信用方向日渐明朗。资产增速触底反弹叠加息差扩大,银行业利润增速有望持续攀升。上半年银行税后利润同比增速提高至6.38%,大行、股份行不良贷款率稳步下行。下阶段信贷有望继续发力,资产放量将取代息差扩张成为银行利润驱动力。优先把握具备资产扩张潜力的优秀标的。

  3、证券:政策环境边际改善,证监会明确将压缩并购审核时间,探索小额快速并购特别通道。法规修订,允许在境内工作的外国自然人投资者开立A股证券账户,扩大上市公司股权激励外籍员工范围。分化加速,重视优质券商底部机会。

  4、多元金融:P2P整治监管组合拳密集推出,多元金融规范中健康发展。信托各家公司主动管理能力分化,关注转型升级节奏进程。

  新华保险:加速推进价值转型,期交、续期占比稳步提升,期交推动+续期拉动模式成效显现,新业务价值与内含价值相应提升。

  中信证券:追求稳定盈利能力与长足竞争实力,加大在大项目上的细分与深入,加强区域性业务投入,精耕细作培育扎实基本面。

  市场处于估值重构阶段,长期看好半导体设备和工程机械领域。1)半导体设备行业正步入高速成长阶段,龙头企业优势突出,有望成为晶圆扩产高峰和产业整合红利的真正受益者。推荐长川科技,关注晶盛机电;2)基建投资有望企稳回升,我们预计将得益于项目审批时间缩短、铁路投资回升、中西部补短板提速。基建需求持续性好于房地产,有利于工程机械销量的持续稳定增长。关注行业龙头三一重工、份额提升的挖掘机国产品牌、汽车起重机龙头、核心零部件恒立液压。

  1)顶层政策方面:近日,全军首个军民融合可再生能源局域网项目在新疆某戍边高原启动实施。以“军民融合科技创新开放合作”为主题的第六届中国(绵阳)科技城国际科技博览会将于2018年9月6日至9日在四川绵阳举行。

  2)行业消息方面:解放军驻香港部队8月9日出动5艘舰艇、4架各型直升机和数十名陆军特战队员,在香港附近海域组织三军联合反恐演练。西班牙空军的一架欧洲“台风”战斗机(EF-2000)8月7日在爱沙尼亚南部领空误射一枚AIM-120先进中程空对空导弹。

  3)行业观点判断:军工各细分方向技术全面突破,装备开始步入定型批产期,成长步伐有望加快,叠加国企改革形成双拐点,半年报有望超预期。

  1、核心观点:专项债发行或提速,基建融资改善信号逐步增强,轨交审核重启,继续关注政策累积释放及融资状况改善,推荐高成长设计(苏交科、中设集团)和低PB路桥(中国铁建、四川路桥),中长期继续关注中国化学与金螳螂。基建板块行情已在7月触底回升,我们预计房建/工建板块估值则有望依次在今年10月/19年1月触底,若建筑指数在今年Q3触底企稳,我们预计Q4可以继续乐观一些。

  7月31日政治局会议明确加大基础设施领域补短板力度,近期多省地方政府出台重大项目补短板的基建计划,中央决策与地方执行实现步调统一,另外财政部发文要求10月底完成发放1.35万亿地方债保障基建资金。下半年基建主线下,推荐海螺水泥、塔牌集团、天山股份、祁连山。

  7月地方政府密集出台重大项目建设计划,加大下半年执行力度。根据地方政府工作报告,广东省对2018年已有的1.4万亿项目做增补,增加了5000亿规划;河南将76个重点项目责任到人,由8位副省长分包推进;江苏2018年补短板重点项目规划将基建项目从此前36个调增到92个,保障年度投资3600亿元以上;青海下达2018年重点项目190个,年度投资计划1800亿元。

  黑色系期货价格单边上行预告供给收缩行情延续。上周黑色系期货价格持续走强令人印象深刻,8月17日据上海有色网(SMM)信息,近日唐山市提到由于唐山市空气质量排名较差,或于9月1日提前执行采暖季错峰生产,结合京津冀地区出台的秋冬大气污染攻坚行动方案来看,去年采暖季华北及华东地区上游原材料全品类的涨价潮今年有望重演,重点关注邢台地区玻璃产能收缩的执行情况。

  根据乘联会数据,8月第一周零售日均销量是4.35万台,同比增长-19%,第二周零售销量日均3.7万台,同比下降17%,市场表现相对一般。1-2周的月累数据是日均3.92万台,同比下降17.9%。

  我们认为乘用车销量下滑主要与消费者观望情绪增加、SUV销量增速下滑及8月是传统销售淡季有关。

  2)2018年大秦线%,若旺季运能持续供不应求,有涨运价的可能,可提价空间约8.9%(考虑基价可上浮15%、电力附加费并入基价);

  3)高股息具有吸引力,假设2018年分红率与2017年持平,2018年股息率预计为5.98%(基于2018/8/17收盘价)。

  3)高股息具有吸引力,2018-2020年度承诺分红率达到70%,2018年股息率预计为6.35%(基于2018/8/17收盘价)。

  近期核心看点:1.1-6月医药制造业收入+13.5% yoy,利润总额+14.4% yoy(环比提升1.2pct),我们认为整体行业稳定在15%~20%业绩增速,其中头部公司增速20%~30%(政策资源倾向+创新、刚性制剂和临床急需布局),预计未来行业格局分化更加显著,领导型企业增长确定性高;2)歌礼成为港交所新规后,首个在港IPO的生物药企。截止当前仍有7家暂未盈利的生物科技公司提交了招股书(华领、信达等),看好独角兽逐步上市大大提振港股医药板块估值,推动创新再达高潮;3)当前CDE共发布了30批拟优先审评清单,公示了339个品种571个拟纳入优先审评药品受理号(第30批16个受理号),其中创新药品种199个,首仿品种90个,ANDA品种43个;4)一致性评价进展顺利,截至8月初已有65个品规正式通过,建议关注相关品种对应生产厂家(尤其国内前三家获批)。

  本周有色和新材料指数分别下调5%和4%,受贸摩擦影响和对宏观经济的悲观预期,基本金属集体下跌;本周土耳其货币危机爆发,促成美元涨价,对黄金价格也造成一定压力。小金属价格出现分化,稀土和钴锂价格有所下跌,镁锭、锗等价格上涨。我们建议关注处于景气底部的铝和铜,以及供需好转、具备涨价潜力的锡、镁、电极箔;同时继续关注钴锂和靶材等电子新材料。

  1)铝:山西进一步整顿铝土矿山治理,国内外氧化铝价格倒挂刺激出口、汾渭平原吕梁氧化铝可能采暖季限产,构成铝价上涨要素。2)黄金:土耳其爆发货币危机,美元持续上涨,对金价的较大压力。18H2两次美元加息是大概率事件,金价不容乐观。3)锡锭8月份供给恢复,累计供给尚未显著减少,需求端原料紧张得到缓解,供需改善扔需时日。4)稀土永磁:传统磁材订单有所提升,尤其是大中型企业订单饱满,行业集中度有所提升。

  建议关注电极箔标的新疆众和、最可能受益于铝产业链上游涨价的标的中国铝业、布局电子材料的天通股份。

  2018年1-7月开发投资增速反弹,一方面土地购置费增速依然保持72.3%的高位,另一方面施工投资增速单月反弹显著。我们认为受限于同比基数的抬升、近期重点城市土地流拍率的增加以及6、7月wind百城土地成交总价的负增长,土地购置费增速的放缓预期拖累开发投资的表现。7月商品房销售增速继续扩大,我们延续此前判断,当前销售回暖主要源于房企资金链压力下加速推盘争取销售回款的诉求。随着棚改货币化安置力度下降对成交层面的影响预期显现以及按揭利率的持续提升,我们认为销售增速预计有所放缓。

  根据Wind一致预期,当前TOP50上市房企2018预测PE中位值6.7倍,建议继续关注TOP50房企绿地控股,新城控股,中南建设,金地集团等。

  主线一:纯线上流量红利逐步消失,实体门店逐步回暖,龙头苏宁易购扩渠道扩品类卓有成效,建议积极关注。

  主线二:二季度终端销售增速放缓,三季度有望回暖,建议关注优质时尚珠宝企业及低估值百货龙头王府井,周大生,莱绅通灵。

  主线三:超市行业龙头通过不断转型创新提升聚客能力,通过管理创新压缩费用,目前迎来加速扩张期,建议关注永辉超市,红旗连锁。

  1)需求端:短期化工品下游逐步进入淡季,纺织、轻工等下游出口需求受益于人民币贬值,带动化纤、染料、农药等需求,汇率因素同时刺激甲醇、PX/PTA、乙二醇等进口比重较高产品价格;中期而言,化工品内需(尤其是地产链条)存在下行压力,农化、纺织等细分领域需求相对刚性;外需不确定性客观上加速电子化学品、新材料等化工品进口替代进程;

  2)供给端:行业新增产能释放趋缓(部分子行业未来2-3年几无新增产能),且新建装置难度持续提升;存量产能受环保约束,山东推动化工企业退城进园,苏北、长江经济带环保力度空前,其中染料、农药、橡胶助剂等子行业受影响较大;

  4)市场层面:预计化工龙头企业Q2业绩环比趋势良好,且市场风险偏好逐步回升,有利于大宗产品价格及周期股市场预期的修复。2018Q2化工板块机构整体持仓比例仍处于历史相对低位。

  总体而言,预计化工大部分子行业供需格局将持续改善,化工品价格中枢有望抬升。长期而言,化工行业将逐步走向集中和一体化,传统领域的优势企业市场份额有望不断提升。

  投资主线:阶段性关注环保影响,长期着眼三条主线)电子化学品、新材料等细分子行业龙头业绩持续增长,贸易摩擦有望加速国产替代进程,近期市场风格变化利好化工成长股,重点看好

  飞凯材料(电子化学品)、国瓷材料(电子化学品、环保材料)、利安隆(高性能助剂)、光威复材(碳纤维)等公司;2)苏北环保力度超预期,夏季高温,化工装置进入事故高发期,染料、农药、助剂等化工品供给端收缩及价格上涨可期,相关子行业龙头相对受益,主要包括

  浙江龙盛(染料)、扬农化工(菊酯等农药)、阳谷华泰(橡胶助剂)等;3)民营炼化相关公司主业受益油价强势而下游需求相对刚性,在建项目具备成长性,建议关注

  恒逸石化、荣盛石化、恒力股份、桐昆股份等;4)低估值细分领域龙头通过存量业务优化和新品类扩张,长期来看市场份额有望不断提升,如

  本周头条:第二轮环保强化督查于8月20日启动,持续至2018年11月11日,共6个轮次。本轮督查重点针对 “2+26”城市、汾渭平原11城市,重点督查“散乱污”企业综合整治情况,工业企业环境问题治理情况等问题,我们认为,我们预计,环保督查高压态势之下,工业环保治理需求有望加速释放.

  PPP项目融资环境仍待优化,持续推荐优质运营标的。昨日银保监会再次发布通知,要求支持基础设施领域补短板,在不增加地方政府隐性债务的前提下,加大对资本金到位,运作规范的基础设施补短板项目信贷投放。我们预计在表外期限匹配难+表内额度紧张的背景下,政府付费类PPP项目融资环境仍然艰难,另外,部分前期扩张过快公司下半年业绩仍然承压,我们对PPP工程类标的仍持谨慎态度.

  本周热点:截至目前一般工商业电价已降费逾821亿,18年降电价目标已基本完成,全国范围普降燃煤上网电价风险释放,继续推荐火电。

  火电中短期看煤价下行,长期看估值重塑。煤价前期在跌破600元支撑位后反弹,我们判断现货价短期大概率在600-630区间震荡,高温天气后有望下行,坚定看淡后期煤价走势。长期看 “供给侧改革”引发火电在能源结构中定价权增强。

  天然气板块持续推荐上游。考虑本土气和进口管道气增长有限,叠加LNG接收站产能释放尚需时日,预计今冬采暖季供给或仍偏紧。建议关注深圳燃气(LNG接收站投运在即)。此外,拥有上游气源资产将获市场追捧,建议关注新天然气。

  1、猪价:仍处于旺季上行趋势,目前反弹至14元/公斤位置震荡。本周农业农村部公布两起非洲猪瘟疫情,可能导致行业因疫情扩散担忧而加快出栏,猪价短期有压力;同时由于非洲猪瘟高发病率和无防疫手段,养殖公司可能存在潜在损失,引发市场对养殖股的担忧、打压估值。我们认为龙头养殖上市企业对疫情风险的防控制度流程非常严格,事件性冲击最终影响较小。

  2、鸡价:主产区鸡苗价格短期仍然处于供求偏紧、价格较强的趋势中,鸡肉价格跟随上行,但终端需求仍然不旺。周五商务部宣布对巴西白羽肉鸡反倾销案延期6个月,将有利于鸡肉价格中期进一步走强。

  8月15日,中国联通公布2018年半年报,2018年上半年公司营收 1491 亿元,同比增长 7.9%;实现净利润 25.8 亿元,同比增长 231.8%,超出市场预期。在用户户均流量(DOU)方面,今年上半年中国联通4G用户DOU值达7.6GB,同比增长138%。我们认为移动流量有望持续维持较快增长的趋势,伴随提速降费、无限流量和大流量套餐的进一步推广,信息基础设备需求增加,也将带动云计算、IDC 的快速发展,建议持续关注云计算板块相关标的。

  8月16日,GSA发布最新全球5G频谱报告,报告显示全球42个国家在5G频谱方面有相关进展。在 5G 频段方面,近期国内各部委均颁布政策利好 5G 部署。我们判断5G频率落地进度或将超出预期,建议密切关注国内 5G 频段划分时点及5G产业链相关标的。

  在国家推动惠及民生的基础设施建设的背景下,照明工程的内涵正向“美其容、丰其景、彰其文”三个方面延伸,迈入文创灯光阶段。作为DOT时代的具体体现,文创灯光短期可凭借新颖的形式创造更多视觉焦点,通过旅游经济、定制内容投放、周边产品销售等展现变现潜力,长期可通过与文旅产业融合打造演艺4.0,将2B、2G的工程项目变成可带来稳定门票收入的2C项目。我们认为照明工程在竞争格局、回款周期、变现潜力上仍具备较大的预期差,有望迎来估值修复,重点推荐利亚德、洲明科技。

  8月13日至8月17日,传媒(中信)板块下跌6.41%,日均成交额环比下跌9.43%,相对沪深300跑输0.03pct。

  本周传媒板块走势低迷,原因系:1)部分子版块在严监管下投资情绪被压制:游戏板块备案和版号审核冻结;2)跟随大盘有所回调。但从基本面来看,部分细分行业依然保持较高景气度:电影方面,根据国家电影局数据,2018年1-7月总票房为389.97亿元,同比增长约21%,其中国产影片份额为63.99%,而去年同期为43.95%;广告方面,根据CTR数据,2018上半年中国广告市场刊例花费同增9.3%,增幅明显提高(2016H1和2017H1增速分别为0.1%、0.4%),电梯电视、电梯海报、影院视频的增幅分别为24.5%、25.2%、26.6%,分别高于去年同期5.6pct、15.2pct、7.6pct。

  总体上细分行业之间分化较为明显,景气度有所不同,我们认为,各个细分领域内已进入精细化竞争的阶段,个股分化正在拉大,关注本次回调中景气行业里的错杀优质龙头标的,同时关注成长逻辑通顺且中报靓丽的个股。

  芒果超媒、新经典、欢瑞世纪、昆仑万维、智度股份等;3)关注重要作品即将上线或市场表现优秀的内容公司:电影方面,关注光线传媒(《一出好戏》上映10日票房10.89亿元;《爱情公寓》上映10日票房5.51亿元);游戏方面,关注三七互娱(《屠龙破晓》7月18日上线,vivo等安卓渠道下载榜TOP10)等大作陆续上线)进入价值投资区间的优质龙头公司:关注

  上周上证综指下跌4.52%;深证成指下降5.18%;创业板指下跌5.12%;中小板指下跌5.30%;次新股指下跌5.62%。美国加息美元回流导致部分国家汇率波动加大,上周土耳其里拉大跌,欧洲三大股指受其影响均有所下跌,外部投资环境恶化。银保监会发布《中国银保监会办公厅关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》,强调基建、消费和进出口等领域。内容要点包括:1、对符合授信条件但遇到暂时经营困难的企业,要继续予以资金支持,不应盲目抽贷、断贷。2、加大对小微企业、“三农”、扶贫和民营企业等领域的资金支持,降低融资成本。3、加大对资本金到位、运作规范的基础设施补短板项目的信贷投放。4、积极发展消费金融,增强消费对经济的拉动作用。5、对受国际市场冲击较大、遇到暂时困难但仍有发展前景的重点优质企业,在资金安排上予以适当倾斜。我们认为银保监会连续两周发声支持实体经济合理融资,有利于减轻基建、消费、进出口等领域中小企业财务成本,改善资金压力。推荐标的