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【观点分享】海通证券30周年高端论坛 暨投资策略会

2018-08-24 12:48

  大家早上好!这两天全体海通人都沉浸在庆祝公司成立30周年这样一个喜庆的日子里,首先请允许我代表海通证券非常感谢各位前来参加海通证券30周年高端论坛暨投资者策略会。

  今年是我国改革开放40周年,恰好是海通成立30年。三十而立,我也代表全体海通人对大家在过往对我们海通工作的信赖和支持表示衷心的感谢。在过去的三十年中海通证券秉承稳健经营的理念,先后实现了境内外上市增资,有序完成了战略层面的收购兼并,以前瞻的眼光和决心形成并完善了集团化、国际化的布局。

  在大家的共同努力下,公司斩获多项荣誉:去年海通证券荣获2017国际先锋投行,2017中国证券金紫荆最佳上市奖。海通国际囊括了亚洲金融2017最佳投行、最佳券商等四项大奖。海通研究所获得第15届新财富最具影响力研究机构第三名、本土最佳研究团队第四名、上海区域最佳销售服务团队第二名、最佳新三板研究团队第五名、最佳销售服务团队第六名等五项团体奖;22个方向获得个人奖,其中策略研究蝉联冠军,石油化工四联冠军、非银金融夺冠等等。

  第一个阶段1988年到1995年是海通建起来的阶段。海通成立于1988年,我们当时有13个员工1000万的资本金。1994年改制并发展成全国性的证券公司,那个时候我们还比较小。

  第二个阶段1999年到2005年是海通站起来的阶段。2001年海通整体改称为股份有限公司,2002年完成增资扩股成为当时国内券商当中资本规模最大的综合类证券公司,2005年公司托管了甘肃证券和兴安证券,实现了低成本的快速扩张。

  第三个阶段2005年到2015年是海通大起来的阶段。2007年公司在上交所挂牌上市并完成了定向增发。2009年公司收购了香港本地老牌券商大福证券,更名为海通国际证券,为国际化发展战略迈出了坚实的一步。2012年公司与香港两交所挂牌上市,实现A+H两地上市。2013年公司成功收购了恒信金融集团,成为第一家涉足融资租赁业务的证券公司。2015年公司又完成了H股的定增。同年先后完成了收购日本Japaninvest、葡萄牙圣灵银行等,并将葡萄牙圣灵银行更名为海通银行,进一步提升了海通在国际上的知名度和影响力。

  近几年来海通积极推进综合金融服务建设,基本形成了以证券业务为核心,同时也涵盖期货、直接股权投资、基金和融资租赁多个业务领域的金融服务集团,我们希望今后的十年海通证券能够真正强起来,也期待着各位继续一如既往的给予海通关爱和支持。

  当前国内外形式正发生深刻复杂的变化,我国发展仍处于重要的战略机遇期,前景光明挑战也十分严峻。7月底的中央政治局会议也指出当前经济运行稳中有变,面临一些新问题、新挑战,外部环境发生明显变化,要抓住主要矛盾采取针对性措施加以解决。站在时代的新起点,面对新的形式和新的挑战,我们将勇往直前。

  为此我们今天召开海通证券30周年高端论坛暨投资策略会,邀请知名专家、上市公司高官,各类机构投资者一道探讨交流经济发展和资本投资中的机遇和挑战,感谢各位嘉宾专家的支持,也希望各位投资者通过今天的会议能够有所收获,最后祝我们的会议圆满成功,祝各位来宾工作顺利,事业辉煌!

  过去的20年,我国经济不可谓不好,经济体量从10万亿到现在接近100万亿,翻了差不多十倍。但是上证指数变化不大,我们要思考到底为什么会出现这种现象:经济好但市场却没有表现。

  一个重要原因在于货币超发,货币增速平均每年接近20%,而GDP的实际增速每年只有10%左右,相当于货币每年贬值10%,货币超发补贴投机从而侵蚀劳动所得。而目前货币增速显著下滑,M2增速只有8.5%,影子银行也在萎缩。货币增速降低会产生两个压力:一是经济增长承压,由于社融增速的大幅下行,下半年的经济增速仍存在较大的下行风险;二是债务违约风险,目前银行资产总增速仅为6.8%,还不到7.6%的全社会平均融资成本,意味着今年有很多企业不仅是还不起债务本金,连利息都还不起。

  过去的货币放水催生了地产泡沫。如果货币收了,那情况就不一样了。因为房子本身基本不创造价值,还有房产税、折旧、利息成本。以前房价上涨远高于债券收益,但以后持有房地产可能是亏钱的,而国债有3-4%的收益,公用事业和消费类股票拥有3-5%左右股息,成长股拥有10%-20%的利润增速,那么这些资产预计就会有很好的表现。我们坚持4月份提出的“金融地产的好日子要结束了”,未来应该寻找能够持续创造现金流的资产,真正有大机会的应该还是在债市、消费和创新等领域,也就是“流动性陷阱,现金流为王!”

  中期视角看,市场正在磨第五次大底。从形态看,前4次除08/10以外,其余三次94/7-96/1、02/1-05/6、12/1-14/6都是以时间换空间的震荡圆弧底。这次从上证综指2638点以来圆弧筑底阶段,与历史上的02/01-05/06、12/01-14/06中期底部阶段类似,背景更像02/01-05/06,即宏微观基本面趋稳、资金面偏紧,A股这轮圆弧底的打磨仍需时间。目前A股换手率低至143%,情绪扭转至少需两大信号之一:一是去杠杆拐点,未来去杠杆的高峰需要看到地方融资平台的杠杆比率下降,这意味着结构性去杠杆取得实质成效,资金面或迎来转折点,二是改革加速,改革进程后续主要观察时点是10月左右将召开的聚焦经济改革的十九届四中全会,如果四中全会推进改革,最可能的突破口是财税体制改革。

  配置上,以稳为先。从基本面看消费白马股盈利仍较优,食品饮料、家电、医药业绩保持高增长。此外边际资金决定价格,未来外资仍是最为确定的增量资金,今年以来陆港通北上资金买入最多的行业是食品饮料、医药,8月MSCI季度指数评审后,A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数比例将上调至5%。从时间看四季度进入消费旺季,消费白马估值也将迎来切换。着眼未来科技类成长是主要方向,长期看代表经济结构的转型方向,短期看新经济是扩内需和调结构的交集。从改革角度出发,若十九届四中全会前后推出较大力度的改革措施,将提高经济潜在增速,银行作为宏观经济缩影,有望迎来修复行情。

  油价:我们预计2018年布伦特原油均价65-75美元/桶,同比增长10-20美元/桶。伊朗出口可能下降、沙特对油价的诉求以及原油库存将至5年均值以下将是支撑油价震荡上行的主要因素。

  天然气:我们预计未来几年国内天然气年均需求增速15%左右。随着天然气行业改革(改革方向将是:管住中间、放开两端)的推进,下游需求将持续快速增长。而随着冬季取暖旺季的到来,国内天然气价格仍有上涨可能。

  民营炼化:炼化项目投产前,关注度提升。民营炼化板块现有主业(PTA-涤纶)继续维持高景气,提供了估值与业绩;炼化一体化项目将与今年四季度陆续建成投产,为未来提供了业绩成长空间。

  投资建议:关注中国石化(分红高、估值低);民营炼化(桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化);新奥股份(聚焦天然气);卫星石化(原料轻质化产业链)。

  宏观政策已有转向,产业政策虽未改,但货币二次创造仍将利好行业。资金成本下行已成趋势,房企融资成本、首套房贷款利率均将受益。目前蓝筹公司债利率仅4.05%(3A企业中不同程度下行)。伴随3Q开始土地降杠杆,市场前期担忧的地产信用风险明显下降。

  预测中报、3季报,地产蓝筹优势明显,业绩行情能力显著。板块平均估值6倍。3Q基本面趋势稳定,造成业绩无下修空间。考虑财报业绩释放能力、分红水平(目前蓝筹按照过往近5%)、全年销售增速锁定度(预计3季度末前30强大部分完成去年全年销售),市场比较优势明显。

  继续看好地产五虎组合:万科A、保利地产、新城控股、蓝光发展、阳光城;18新推招商蛇口、华夏幸福、中南建设、嘉宝集团。

  保险:保费逐月改善,保障型产品需求有望带动价值持续增长。人口老龄化、人均GDP的向上突破、居民杠杆率的高位将在未来5年内支撑保险尤其是健康险的需求。投资端边际改善,长短端利差扩大双重利好保险股:短端利率下行,保险产品相对吸引力提升;十年国债收益率已到3.65%,长端利率企稳向上,固收类资产收益率提升。估值2018E PEV0.7-1.0倍,历史底部,行业维持优于大市评级。推荐中国太保、中国平安、新华保险。

  券商:上半年交易量同比持平,佣金率下行趋缓。IPO发行显著减速。CDR落地、PB业务发展有望增加券商收入。估值处于历史底部,行业平均2018E P/B1.2x,预计随着未来市场回暖或触底反弹,券商股估值弹性有望显现。看好积极发展主动管理、国际化布局的大券商。推荐华泰证券、广发证券、招商证券。

  短中长投资逻辑:新能源汽车产业链:当前钴行业库存偏低,随着9月份需求旺季的到来,中游企业订单回暖有望支撑钴价在下半年反弹。此外,新能源板块高镍化趋势利多镍价长期向好。基本金属:美国加息期意味全球经济向好延续,但FED基准利率超过200个bp暴露部分高杠杆经济体的发展势头;因此,整体基本金属方向向上,但斜率不如2017年。贵金属:长期维度看,当前贵金属价格处于历史大底。贵金属最大的需求增量在于滞胀期间的保值属性。因此,随着大宗商品的板块轮动,最终将引发贵金属价值提升。风险提示:供给侧结构性改革、下游需求低于预期。

  下一个三年,电动车中游板块比较明确的上升周期是日韩电池公司扩展,量利齐升。从量上来看,2020年是补贴退出的节点,2018-2020年外资电池厂迎来快速扩产的三年。从利上来看,海外电池公司动力板块在过去持续亏损,有望在2018年H2开始盈利。关注外资产业链相关的新宙邦、星源材质、创新股份等。光伏从需求看,18年Q3的实际需求为2-3GW,为历史最低,Q4会显著好转。光伏产业链价格普遍下跌40-50%以上,系统装机已经降至4.2元/W,明年上半年部分区域有望实现平价上网;从供给看,大多数多晶硅片公司目前都在现金成本以下,产能退出大势所趋。关注拥有成本优势的行业龙头通威股份、隆基股份、正泰电器。风险提示:政策不达预期;行业竞争加剧。

  1、基建政策宽松已成趋势,铁总上调2018 年铁路投资计划至8000亿元、7月基建信贷投放加速、政府债发行加速,政策宽松信号不断出现。尽管我们认为基建大放水概率不大,但当前政策中枢持续上行概率很大。2、建筑基本面探底回升。7月基建投资增速继续下滑,考虑政策传导时滞,预计最迟9月效果将有所显现。值得注意的是7月建筑央企订单已经出现改善,基本面改善是建筑估值修复的坚实基础。3、政策步入落地阶段,考虑政策放松程度,我们认为基建板块大概率将出现分化,首选基建短板和“在建重大项目”的主要受益者中国铁建、中国中铁、中国交建等。风险提示:投资增速大幅下滑。

  继续推荐需求有改善预期、供给“去产量”保障高景气确定性的水泥板块。个股继续推荐海螺水泥、华新水泥,其他华东标的建议关注万年青、上峰水泥,华南建议关注塔牌集团、华润水泥。此外,中长期建议关注有产业逻辑的龙头公司:中国巨石(优质中国制造玻纤龙头)、伟星新材(现金牛、稳健增长)、北新建材(现金牛、高盈利持续)、受益于开发商加速走向集中的装饰建材龙头东方雨虹、三棵树等。风险提示:房地产开发投资大幅下滑,基建投资回升不达预期等。

  我们认为近2个月工业品需求的放缓,除去基数效应,主要原因在于去杠杆政策导致信用紧张,以及贸易战的深入导致企业扩产信心不足。然而我们也观察到,7月份下旬受国常会释放财政扩张政策信息的影响,各地基建项目启动的预期上升,对于基建投资最敏感的工程机械订单出现回升。我们认为,在工业品需求进入淡季、刺激政策尚未明确的背景下,机械行业应当坚守业绩表现坚挺、长期成长逻辑清晰、现金流较好的“周期成长”类优质公司,首推三一重工、恒立液压、浙江鼎力、日机密封。风险提示:固定资产投资下行、汇兑风险、海外竞争对手扩产。

  1、农化行业受经济影响小,受益于贸易战,继续看好农化标的。看好诺普信、国光股份、新洋丰等;2、周期股建议重点关注白马,我们看好价格持续上涨的神马股份,以及业绩较好的万华化学、华鲁恒升等;3、新材料建议关注新宙邦、坤彩科技、利安隆等。风险提示:原油价格波动风险;宏观经济下滑风险。

  火电投资三要素的弹性:电价煤价利用小时。电价相对外生,煤价成为核心变量,而利用小时也有可能好转。火电反转的核心逻辑是煤价中枢下移,我们预计在建产能在8-10亿吨,放眼未来两年,在去杠杆背景下,煤炭需求增速有限,供需反转格局已然形成。虽有短期环保限产、运输或堆放因素等造成的产量增速下降,但并非是由于产能无法释放。我们认为煤价2019年有望跌破500元/吨。而全社会消费用电量增速有望维持,利用小时有望维稳。火电行业是反转的机会值得参与。风险提示:国企改革方向和力度对火电的影响具有不确定性。

  1、处于不同发展时期的企业经营目标和盈利模式有所差异,需要使用不同的估值方法和估值指标。当前传媒行业整体进入成熟期,大多采用PE/DCF估值方式。2、传媒行业连续10多个季度负收益,总跌幅92%;当前整体PE(TTM)24X,已达7年来最低水平。3、传媒行业当前PE已和28个申万一级行业最新PE平均值持平,相比其他TMT和消费行业,2016年后传媒的PE回调更深。4、我们统计的A股传媒公司PE(TTM)加权平均值37X已低于海外的38X,PE中位值24X也低于海外的28X。5、传媒行业的平台型公司PE普遍高于行业平均水平,互联网、教育领域PE显著高于其他行业,游戏、影视、出版广电、营销等行业PE均进入历史低位。风险提示:行业政策性风险。

  展望5G,烽火通信、中兴通讯为代表的主设备商仍是市值空间最大的标的;此外基站射频子系统领域围绕天线、天线振子、天线高频PCB、滤波器、基站功放领域的阶段性主题投资机会,建议关注,缺点是受制于下游设备商较强的议价能力、未来业绩兑现幅度受限;而终端射频部件的进口替代进展,是5G值得长期关注进展的一个领域。国内云计算产业链发展滞后北美3-5年,并已跨过10%渗透率、步入规模高速成长期,相关产业链围绕SAAS&IAAS云计算服务、云计算网络设备、IDC及光模块均持续带来相关领域投资机会,目前估值、股价处于相对低位的星网锐捷、紫光股份、光环新网等,继续推荐!风险提示:5G进程和运营商投资力度不及预期;贸易战等市场系统性风险。

  短期出现较多积极变化:苹果18年备货顺利,相比17年提前较多;贸易战风险持续释放;汇率边际改善增厚公司业绩。看好创新的方向:摄像头颗数越来越多;屏下指纹开始在中高端手机普及。看好标的:欧菲科技、汇顶科技等。半导体板块更具弹性,紧抓主线、建厂潮对设备需求的拉动;2、芯片国产化替代开始加速。看好的标的:北方华创、圣邦股份、兆易创新等。风险提示:行业景气度不及预期。

  云化软件,穿越5年的周期。第一类为渗透率、市占率相对低的通用工具类软件企业,公司会呈现出收入、现金流稳定增长,但利润成长缓慢甚至常年亏损的情况。第二类为渗透率、市占率相对较高(通常50%+)的垂直细分领域专用软件企业,这一类公司在转型初期进入收入利润增长停滞、利润率和ROE下降的阶段;随着SaaS订阅收入占比提升,公司的利润率和ROE可达到新高。总结美股软件云化成功的三大要素:产品化、高频、服务性收入。软件公司推荐金蝶国际、广联达、恒生电子、航天信息、超图软件、石基信息;硬件公司推荐中科曙光、浪潮信息、宝信软件、美亚柏科、易华录。风险提示:部分细分领域信息化需求低于预期。

  我们认为医药行业中长期景气度有望持续。2018年初疫苗、CRO、流感因素等的影响,以及龙头公司业绩快速增长的持续性,而带动板块比较优势明显,资金呈现明显的集聚效应,2018年下半年,我们持续看好医药行业的景气度、看分化、看创新。主要看好三个细分领域的机会:1、创新药:看好医药CRO、CDMO及持续研发投入的创新药企业,如泰格医药、恒瑞医药;2、仿制药:看好一致性评价受益标的及基层/OTC渠道优势公司,如通化东宝、济川药业等;3、非药:看好药店、器械、医疗服务领域龙头公司,如益丰药房、通策医疗等。风险提示:政策推进不达预期,药品审评进度不达预期。

  二季度以来消费增速回落,但渠道自身更多有结构性平衡的特征,包括线上线下渠道在商品、服务、目标群定位以及成本的再平衡,上游品牌商的出清及自我进化,并对不同渠道的功能及成本收益考量上逐渐达到再平衡等;新的产业格局加速形成,实体零售渠道较之以往更加回归商业本质,关注用户需求,致力于提升效率、服务与体验。行业有α属性,精选有核心竞争力、有优秀内生外延增长的优质公司,兼具防御与成长,推荐苏宁易购、家家悦、天虹股份、红旗连锁,积极关注永辉超市。风险提示:消费疲软压制行业业绩和估值等。