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早安!方正最新观点20180821

2018-08-21 19:42

  今天是2018年8月21日星期二,农历七月十一。每一个秋日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。

  今日“早安!方正最新观点”将为大家带来:①食品饮料的“市场低迷致板块杀跌,但基本面依旧稳定向好”;②农业的“白羽鸡基本面持续向好,继续坚定推荐”;③零售的“人口系列报告之三:低生育率之谜?发达国家的生育政策对我国的启示”;④中小盘的“次新导航(第33期):证监会核发新股2家,永新光学建议关注”;⑤强烈推荐:电子的“扬杰科技”;化工的“新洋丰”,“荣盛石化”;医药的“丽珠集团”,“凯莱英”,“恩华药业”;轻工的“东易日盛”,“尚品宅配”;中小盘的“盈趣科技”,“汇川技术”;⑥推荐:化工的“国恩股份”。

  1. 市场信心极度脆弱,板块补跌明显:上周板块继续补跌,市场过度悲观情绪继续蔓延,部分食品个股跌幅也较大,包括前期业绩较好、股价强势的涪陵榨菜、安琪酵母、养元饮品、香飘飘、元祖股份、双汇发展等,稍有业绩不达预期或事件性刺激等就大幅下跌。由于对于经济预期的极度悲观以及近期消费数据的疲软,市场担心白酒下半年甚至明年春节需求大幅下滑,导致在中报业绩继续向好的背景下白酒依旧大幅回调。

  2. 白酒需求韧性强,目前超跌明显,建议把握确定性机会:目前来看,行业基本面并无明显变差的迹象,基本面一直平稳。从历史数据来看,白酒与投资基建等相关性不比食品饮料子行业强,周期性并不明显。虽然外部的经济环境有一定的不确定性,经济不好所有行业都受影响,白酒也不例外,但消费属于后周期,尤其是白酒消费韧性强,受经济周期的影响是间接的。重点强调的是,白酒行业16年以来的复苏一直是高端和次高端价位的结构性机会,行业整体增长一般,消费升级和集中度提升是核心驱动力,整体仍是分化走势,需要优选标的。从近期的渠道调研信息来看,行业需求比较平稳,茅五泸等高端价格回升,基本面没有问题,从目前已经公布的茅台、五粮液、古井、口子窖、今世缘等中报业绩来看,比一季度均有加速,也侧面反映公司对于全年业绩的信心。目前白酒重点龙头的估值均回调至20倍左右,甚至更低,配置性价比突出,建议在市场悲观的时候把握布局机会!

  3. 五粮液中报超预期,口子窖高成长稳健依旧:五粮液发布业绩预告,1H18 收入和利润分别增长36%,39%,由于二季度渠道大力去库存,经销商基本无囤货现象,因此业绩高增基本反映了高端酒的强劲需求,另外公司淡季停货后批价立马上涨也说明了需求没有问题,我们判断公司下半年仍将保持放量高增的态势,基本面无忧;口子窖Q2收入利润分别增长27.5%,43.2%,收入利润较一季度均有提速,高端产品增长和省外市场继续表现,另外,公司减持计划累计仅0.99%,占比很低,其次减持高管均为退休人员(高管年龄均在60岁以上,最大岁数接近70岁),现任核心高管均未减持,并且这部分人员之前均有股权质押,此次减持也是为了偿还债务,因此无论是减持数量还是减持动机均不必担忧。

  4. 海天味业、双汇发展中报靓丽,安琪酵母上半年利润受汇率波动影响: 1)海天味业,二季度收入增速延续以往稳健趋势,而且盈利能力再创新高;作为行业龙头,公司酱油量价稳增,蚝油快速放量,与竞品似有进一步拉开差距的趋势。2)双汇发展,中报业绩超预期,主要是因为猪价下行推动屠宰量利齐增,二季度屠宰部门盈利翻倍,同时肉制品成本下降吨盈利继续提升。此外,近期郑州双汇发生非洲猪瘟事件,公司已及时采取措施控制疫情,表明公司检疫机制有效。至于疫情后续对猪价影响尚待进一步观察。3)安琪酵母近期跌幅较大,主要是二季度利润增速低于预期,叠加近期环保事件较多,且市场担心下半年大宗商品价格上涨影响公司糖蜜成本。上半年主要是人民币阶段性升值导致汇兑损失影响利润,而下半年汇率反向变动,贬值利于公司出口业务,目前公司估值已经至相对低位。4)绝味食品,上半年门店数量增加9.9%至9459家,二季度收入增长有所加快,而且销售费用率持续下降推动业绩增速超30%,表现优异。二季度养元饮品收入微增,香飘飘下滑明显,主要原因是公司淡旺季分明,春节占比大,一季度由于春节延后增幅较高,二季度淡季增速回归。

  5. 重点推荐:贵州茅台、口子窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份、老白干酒,五粮液、泸州老窖。大众品龙头推荐:伊利股份、白云山、涪陵榨菜、海天味业、双汇发展、安琪酵母。

  事件:8/20佳沃股份股东大会召开;8/21海南橡胶股东大会召开;8/27中宠股份股东大会召开;天马科技股东大会召开;8/29神农基因股东大会召开;8/30正虹科技股东大会召开;神农基因股东大会召开;8/31天康生物股东大会召开。

  我们从底部提出白羽鸡板块的反转机会,核心逻辑是行业从“高引种基础上的高存栏和高换羽转变成低引种、低存栏、低换羽”,叠加高鸡病因素,板块反转趋势确立。我们持续看好白羽鸡板块反转机会,组合推荐【圣农发展】、【民和股份】、【益生股份】、【仙坛股份】。

  近两周生猪均价继续上涨,据博亚和讯数据,全国自繁自养和外购仔猪生猪养殖利润分别为182元和191元,生猪养殖行业连续四周实行养殖盈利。长期来看,成本和管理优势突出的养殖企业将值得持续关注,重点关注【温氏股份】和【牧原股份】。

  生猪养殖行业规模化持续提升,饲料行业也在经历转型,饲料代加工和养殖场参股饲料是最近两三年发展起来的新模式,饲料行业集中度得到提升。我们继续推荐关注【海大集团】。

  本周玉米价格持续坚挺,玉米临储拍卖量上升;小麦收购量受减产及最低收购价政策调整的影响,收购量同比减少;新季早稻收购较快,地方储备收购成为主力。

  8月14日,河南省郑州市经济开发区某食品公司屠宰场的一车生猪发生不明原因死亡,共260头,发病30头。非洲猪瘟对生猪养殖企业危害巨大。在新疫情输入的情况下,养殖户会加大防疫费用支出。我们建议关注实力强、市场苗品类齐全以及有猪用口蹄疫O-A二价苗储备的龙头企业:【生物股份】和【中牧股份】。

  8月7日,公司公布半年报,上半年公司实现营收6.47亿元,同比+38.76%,归母净利润2636.38万元,同比下降-38.63%,扣非净利2592.72万,同比-39.54%。利润同比下滑主要是鸡肉涨价导致成本上升,以及开拓国内市场导致期间费用大幅增长的缘故。

  目前国内宠物行业正处在高速发展期,我们预计到2020年将突破2000亿的市场规模,我们坚定看宠物行业长期发展趋势。从产业链来看,我们看好宠物食品和宠物医疗行业的赛道优势,这两个领域属于刚性需求市场空间和潜力巨大。我们持续推荐关注行业龙头企业【佩蒂股份】和【中宠股份】。

  风险提示:农业政策的实施是一个渐进的过程,结果可能会与预期存在偏差;极端天气变化对于种植及养殖业都会有很大的影响,具有很大不确定性。

  生育率随经济增长而下降是全球范围内的普遍现象。随着经济发展,欧美和东亚发达国家均经历了总生育率从高位(5~6)下降到更替水平(2.1)甚至以下的过程。生育率随经济发展而下降的原因很多,其中最为关键的是:① 女性社会地位提升,教育水平和劳动参与率提升,生育的机会成本提升;②女性收入水平提升导致结婚率下降,经济发展观念改变导致离婚率提升,适孕女性群体比欧美更少;③ 教育水平和收入的提升会促使家庭偏好素质更高的孩子,养育孩子的质量提升,数量减少;④人口向大城市集中,养育小孩成本大幅提升。

  非常有意思的是多数亚洲发达国家都对生育政策都经历控制、中立、鼓励的三个阶段。这个现象可以用经济增长三要素模型(y=f(人口,资本,技术))解释,经济发展初期资本和技术是增长的核心瓶颈,所以需要限制人口来解决供给不足的问题,随着经济的持续发展,资本和技术的积累,生育率下降至更替水平以下,人口反而成为限制经济增长的核心瓶颈,因此大多数发达国家都采取了一系列鼓励生育的政策。

  鼓励生育政策短期内效果有限,长期有正面影响。日本在1995年开始鼓励生育,10年后生育率触底反弹,但由于适龄生育人口的减少总人口仍然在减少。法国从1920s开始鼓励生育,措施广泛(每年投入GPD约4%),目前的总生育率仍能保持在更替水平左右。从OECD国家的样本看,鼓励生育支出占GDP比重和生育率呈现正相关性, OECD国家总体生育支出占GDP比重近年来持续提升,目前约2.1%(不含税收减免)。

  我国实施计划生育,导致了生育率相对经济发展水平过早下降、男女性别失衡等问题。几乎所有发达经济体在经济发展水平和我国相似情况下,生育率高于我国,我国社会老龄化将比日本更早来临;且90、00后男女比例(1:1.15)失衡问题比70、80后(1:1.03)更为严重;此外85、90后群体的生育意愿明显低于70后的生育意愿。

  鼓励生育相关措施应尽快出台。由于适龄生育人群的减少,即使维持当前的生育率水平,10年后(2030年)我国的新生儿数量也仅为当前的70%,因此当前时点有必要出台鼓励生育相关政策,相关措施应围绕降低育儿成本、提供低价社会化育儿支持、促进男女育儿角色平等化等方面展开。假设中国每年支出和OECD国家相似比例金额用于鼓励生育,则每对育龄夫妻每年收到的直接/间接生育补贴将达到5000元。假设鼓励生育效果和日本类似,生育率有所提升,那到了2030年,新出生人口将比生育率不变的情形下增加近20%。

  次新股指数波动加剧:上周wind次新指数下跌-2.82%后,本周次新股指数继续下跌,跌幅为-5.62%。在2017年至今上市的212只次新股中,本周股价表现为正的个股数量有12只,占比5.66%。次新股选股策略方面,我们继续看好具备业绩高成长性的优质次新,整体策略层面仍以精选个股为主。同时,建议关注中国海外上市公司发行CDR回归A股进程。

  证监会核发新股2家:永新光学(A17210.SH、主板):中国光学显微镜的龙头企业。雅运股份(A17245.SH、主板):中高端染整综合解决方案提供商。本期建议重点关注永新光学:中国光学显微镜的龙头企业。公司技术实力雄厚,致力于光学元件组件和光学显微镜的高端技术的研发,承担“嫦娥二号”、“嫦娥三号”的光学镜头生产,参与制订国家、行业标准78项。公司建立完整的质量检测体系,多方面满足客户更为严格的测试要求,以优异的产品质量与新美亚、日本尼康、徕卡相机、徕卡显微系统等知名跨国企业建立合作关系,为公司提供可靠的订单保障。

  次新股重点组合:2017年至今上市新股中,目前建议重点关注标的:东尼电子(国内领先的切割线复膜线材供应商,金刚石切割线放量)、杰克股份(工业缝纫机行业龙头)、御家汇(本土面膜领军企业)、英博尔(中低速电动车电控龙头,进军新能源乘用车领域)、安车检测(国内产品线最齐全的机动车检测设备龙头)、弘亚数控(立足封边机铺开全系列产品,板式家具设备国内龙头)、江丰电子(半导体材料高纯溅射靶材国内龙头)、洁美科技(纸质载带全球龙头,转移胶带即将落地)、电连技术(国内射频连接器龙头,三大新品蓄势待发)、基蛋生物(POCT龙头储备丰富,全产业链彰显竞争实力)、岱美股份(汽车遮阳板全球龙头,品类扩张持续高增)、合纵科技(配网一体化综合服务商,同时布局储能领域)、荣泰健康(按摩椅销售高速增长,共享按摩椅带来消费新市场)、宁波高发(内生+外延积极布局汽车电子和车联网)、亿联网络(UC终端龙头,受益行业高景气度)。

  事件:公司8月19日公告2018年中报,2018上半年实现营业收入8.77亿元,同比增长27.7%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长15.17%。

  1. 业绩符合预期。公司功率器件业务维持在稳健的中长期成长轨道,保持30%左右的复合增速向上发展。公司以二极管成品出货的功率器件板块毛利率小幅上升,达到33.84%,比去年同期增长0.53%。利润增速慢于收入增速的原因主要在于公司扩充了销售团队,销售费用率略有上升,另外公司在研发方面加大投入,管理费用率小幅上升。

  2. 公司产品升级策略稳步推进,MOSFET及IGBT不断取得突破。公司自主研发的8寸沟槽功率MOSFET已经实现大批量生产,产品电性能达到国内同行先进水平。公司依托今年3月收购的6寸产线组建了杰芯半导体,目前已经实现IGBT芯片量产。我们看好公司从4寸向6寸、8寸线升级,从二极管向MOSFET、IGBT升级的发展路径。一方面公司在二极管领域拥有丰富的产业化经验,能够复用到中高端功率器件领域的市场拓展,另一方面公司现有客户存在MOSFET、IGBT的刚性需求,公司产品认证及销售有望更快起量。

  3. 受益于功率半导体景气趋势,公司产品有望加速渗透进入新应用新客户。功率半导体从去年年初开始进入景气周期,行业供需紧张局面从高压功率器件向低压功率器件扩散。台湾功率二极管企业在今年初调涨价格15%,实质上反应了低压功率器件供需之间已经出现缺口。联电6月中旬宣告8寸线%,有望进一步推动功率半导体价格上涨。我们预计功率半导体的紧张局面有望延续到2020年,扬杰科技为代表的国内优质功率半导体企业有望加速进入新的应用领域,收获新客户加速成长。

  4. 投资建议:预计公司2018-2020年收入分别为18.40亿元、24.18亿元、31.30亿元,归母净利润分别为3.64亿元、4.54亿元、5.73亿元,EPS分别为0.77元、0.96元、1.21元,对应PE分别为36.35倍、29.13倍、23.10倍。我们看好功率半导体景气周期环境中,公司产品在新应用领域的拓展机遇,给予“强烈推荐”评级。

  新洋丰(000902):磷酸一铵涨价带动半年度业绩增长25%,看好三季度磷铵需求旺季继续涨价

  事件:8月19日,公司公告2018半年报:实现营收55.40亿元,同比增长8.04%;实现归母净利5.39亿元,同比增长25.12%;加权平均净资产收益率为9.19%,同比上升1.17个百分点。

  2018年H1公司实现归母净利润5.39亿元,同比增长25.12%;其中Q2实现归母净利润2.58亿元,同比增长24.93%。主因:受环保从严、供给侧持续改革影响,2018年以来磷肥产业景气度回升明显,磷铵价格上涨增厚盈利空间,带动公司磷肥板块盈利增长。2018H1,磷酸一铵均价2323元/吨,同比+23%;平均价差为591元/吨,同比+61%;公司磷肥毛利率为20.54%,同比增长2.31个百分点。

  磷酸一铵供给持续趋紧,受到亏损、环保、磷矿石短缺影响,国内磷酸一铵产能不断缩减,产量连续下降,我们预计磷酸一铵景气上行。2018年,长江沿岸环保将持续收紧,长江沿岸的磷肥企业产量占全国的80%以上,我们预计在长江大保护和磷矿石供给继续缩减的情况下,磷酸一铵产量将继续下降。随着农产品价格上涨,预计2018年磷酸一铵整体需求向上。

  2016年至今,油价从30美元/桶爬升至70美元/桶以上,油价若继续攀升则燃料乙醇对原油的替代效应将会凸显,油价上行将拉高生物乙醇的需求,抬高农产品价格,进而带动复合肥需求转好,而环保高压已淘汰部分落后产品,复合肥供需结构趋于改善,行业有望见底回升。新洋丰开发出多种新型复合肥料,有望凭借成本优势和产品优势实现业绩快速增长。

  公司通过战略投资和资源整合,向现代农业综合解决方案提供商转型。2016-17年,公司在现代农业方面积极拓张:1)先后收购澳洲Kendorwal农场、成立洛川果业公司,在陕西洛川和甘肃庆阳两地提供果品整体种植解决方案;2)成立雷波果业公司;3)成立新洋丰沛瑞,致力于品牌农产品的渠道建设和品牌打造;4)参股象辑科技;5)和领先生物农业股份有限公司建立战略合作伙伴关系;6)通过与深圳道格合作设立产业并购基金,构建上市公司资源整合的项目储备平台,推动公司从单纯的产品经营向农业综合服务转型,提升上市公司综合竞争力。

  5. 投资评级与估值:预计公司2018-20年归母净利润分别为8.91、10.83、13.11亿元,EPS为0.67、0.81、0.98元/股,对应PE为12、10、8倍,维持“强烈推荐”评级。

  事件:8月17日,公司发布2018半年度业绩公告:实现营收366.92亿元,同比增长4.23%;实现归母净利润11.14亿元,同比增长1.03%;加权平均净资产收益率为7.55%,同比增长0.26个百分点。 公司预告1-9月归母净利润15.55-18.66亿元,同比增长0%-20%。

  2018年一季度公司实现归母净利润为6.36亿元,二季度实现归母净利润4.78亿元,同比下滑0.80%,环比下滑24.89%。Q2业绩同比基本持平(主因:营业总收入同比-5.9亿元,营业总成本同比-6.3亿元,其中营业成本同比-9.5亿元,财务费用同比+3.5亿元),环比显著下滑(主因:营业总收入环比+13.3亿元,营业总成本环比+17.0亿元,其中营业成本环比+9.3亿元,财务费用环比+6.0亿元,管理费用环比+1.6亿元)。我们预计二季度财务费用增加主要来自于浙石化配套银团贷款下放之前公司借款(垫资建设)所形成的利息支出。

  浙石化是公司实施“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,规划建设4000万吨/年炼化一体化项目(分两期),每期规模均为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯、26万吨PC、国六标准油品等,一期项目计划于2018年底建成。根据我们测算,浙江石化一期项目投产后,全年营收可达1163亿元,净利润111亿元,未来成长空间巨大。

  PTA行业经历了4年多的低迷期,产能扩张明显放缓,开工率稳步回升,PTA价格和价差中枢上移。2017年,PTA行业名义产能维持在4833万吨/年,开工率提升至74%,2020年开工率有望提升至83%,供需格局显著改善。公司参控股PTA产能共计约1350万吨(占全国总产能28%),其中权益产能595万吨,PTA价差提升100元/吨,公司净利润将增厚3.8亿元,有望贡献2018年主要业绩增量。

  4. 投资评级与估值:假设浙石化一期项目在2018年底建成投产,预计公司2018/19/20年归母净利润分别为28.38/60.41/86.50亿元,PE为25/12/8倍。维持“强烈推荐”评级。

  受医保控费、招标降价等行业政策影响,公司个别品种出现增速放缓或下降,上半年收入端增长约 7%,低于市场预期。其中,参芪扶正产品收入同比下滑 35%,环比 Q1 跌幅扩大,随着低产三级医院上量、基层市场拓展以及软袋装上市,下半年跌幅有望逐步收窄;鼠神经同比下降 18%,随着今年新增中标的几个省份逐步放量,下半年销售有望得到改善。另外,由于基数较大,亮丙瑞林和尿促卵泡素增速均有所放缓,分别增长 27%和 4%。重点品种艾普拉唑增长 35%,未来片剂和针剂有望突破10 亿元。同时,公司通过营销调整和战略聚焦,挖掘出一系列潜力品种,上半年增长亮眼:抗病毒颗粒增长 30%,伏立康唑增长 44%,氟伏沙明及哌罗匹隆分别增长 24%和 42%。公司利润端增长超 25%,略超市场预期,主要原因是利息收入和汇兑收益增加,导致财务费用减少。

  上半年公司研发投入 3.27 亿元,同比增长 18%,占同期营业收入比例 7.17%,高于去年同期的 6.52%。其中费用化 2.44 亿元,同比增长 42%,主要原因是研发项目增加及研发规模扩大。化药领域,高纯度尿促性素已进入临床研究阶段,曲普瑞林微球(1 个月缓释)已获批临床,亮丙瑞林微球(3 个月缓释)已经完成临床前药学研究工作,替硝唑片、克拉霉素片处于一致性评价的临床试验阶段。生物药领域,抗 TNF- α 单抗 II 期临床中,有望年内完成;绒促性素 III 期临床中;抗 CD20 单抗 I 期临床中;抗 HER2 单抗 I 期临床中,正准备 II 期;PD-1 美国 I 期临床基本完成,国内 I 期进行中;抗 RANKL 单抗已开展 I 期临床;抗 IL-6R 单抗 CDE 审评中,准备申报美国 FDA。另外,公司已建立 CAR-T 平台并验证单靶点 CAR-T 体外功能,开展工艺研究,为体外研究和初期临床研究做准备。

  公司发布期权激励草案,拟向公司中高层及核心骨干人员 1116人授予 1950 万份股票期权。业绩考核目标为,以 2017 年净利润为基础,2018 年-2020 年公司扣非净利润(并剔除此次股份支付费用影响)复合增速不低于 15%。预计需要摊销的总费用约 9500 万元,分别于 2018-2021 年进行摊销,对公司净利润影响不大。2017 年起公司核心品种受医保控费政策影响承压明显,此次公司适时推出高考核标准的期权计划,有助留住核心人才,提高管理团队积极性,并彰显出公司对未来业绩持续成长的信心。

  盈利预测:测算公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.58/1.83/2.16 元,分别对应 25/21/18 倍 PE,公司聚焦单抗和微球平台,研发进展不断加快,目前估值合理,维持“强烈推荐”评级。

  公司 8 月 17 日发布 2018 年半年报,实现销售收入 7.58 亿元,同比增长 37.38%,归母净利润 1.57 亿元,同比增长 25.53%,扣非归母净利润 1.42 亿元,同比增长 54.83%。

  公司上半年业绩快速增长,符合我们的预期。我们看好公司海外订单持续流入、新技术平台和新业务领域拓展不断增添新动力,维持“强烈推荐”投资评级。

  凯莱英技术、产能和客户口碑持续提升,相比于海外竞争对手有明显成本优势,海外订单呈持续上升态势。在今年一季度维持较快增长的基础上,公司 2018 年二季度的业绩进一步提升,实现收入 3.94 亿元,同比增长 50.73%,归母净利润 9318 万元,同比增长23.06%,扣非归母净利润8897万元,同比增长97.22%。公司上半年扣非归母净利润增速显著快于归母净利润增速,主要原因在于,公司上半年的政府补助等非经常性损益相比去年同期减少约 2300 万元,因此,扣非归母净利润的高速增长更加真实地反映了公司上半年出色的业绩表现。

  公司产能持续释放,商业化项目销量大增,同时临床阶段和技术开发服务项目数量维持快速增长态势,发展后劲足。

  公司今年上半年固定资产和在建工程分别达到 8.01 亿元和 1.74 亿元,相比于 2017 年底分别增加 4053 万元和 6777 万元,公司产能持续释放,项目承接能力明显提升。公司上半年商业化项目收入超过 5 亿元,同比增长 54%,收入占比达到 66.49%,对公司业绩增长拉动明显。同时,公司临床阶段和技术开发服务项目数量分别由去年的 46 和 66 个,大幅增加到今年上半年的 61 和108 个,后续项目储备充足,为未来持续发展打下良好基础。

  公司上半年设立了 “凯莱英制药科学技术研究院,并与上海交通大学药学院建立了联合实验室开发大分子生物药技术,持续增加在小分子化学药生产技术提升和大分子技术平台建设的投入,研发投入达到 7057 万元,较上年同期增长80.95%,持续加强公司技术壁垒。同时,公司积极推进外部合作提升技术研发和服务能力,分别与上海公卫、昭衍新药、科文斯等业内领先机构和企业达成了合作协议,坚定进军 CRO 领域,推动”药物一体化服务生态圈建设。

  上半年整体人民币较去年同期升值,毛利率出现下滑,预计下半年将有所提升,规模效应带来费用率明显下降。

  公司上半年毛利率 46.01%,较去年同期的 51.88%有明显下降,主要原因在于,去年同期人民币汇率较长时间处于低位,而去年年中人民币开始大幅升值,导致今年上半年整体人民币较去年同期明显升值。公司订单主要以美元计价,换算成人民币之后,收入有所减少。近期人民币大幅贬值,预计下半年公司毛利率将有所提升。公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别由去年同期的 4.1%、21.2%和 3.0%下降到今年的 3.7%、18.2%和 2.7%,总计下降 3.7%,主要因为公司收入大幅增长,尤其是商业化项目占比提升带来的规模效应。

  盈利预测:我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 4.64亿、6.10 亿和 7.94 亿(未考虑潜在大额政府补助),同比分别增长 36%、32%和 30%,2018-2020 年 EPS 分别为 2.01 元、2.65元和 3.45 元。当前公司股价对应 18、19、20 年 PE 估值分别为34、26、20 倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

  事件:公司公布2018H1财报:报告期内公司实现营业收入18.66亿元,同比增长11.18%,归属于上市公司股东的净利润2.62亿元,同比增长25.20%,归属于上市公司股东的扣非后净利润2.61亿元,同比增长25.12%。

  工业收入增速明显加速,毛利率提高,新产品处于快速放量期。2018H1公司实现营业收入18.66亿元,同比增长11.18%,分季度看,2018Q1实现营收9.26亿元,同比增长10.49%,2018Q2实现营收9.39亿元,同比增长11.87%,Q2收入增速相比Q1有所加速。分行业看,2018H1工业收入11.43亿元,同比增长24.96%,同比提高13.85个百分点,增速加速明显,同时工业业务毛利率同比提高1.09个百分点,主要由新产品放量,老产品略微加速带动。商业收入6.95亿元,同比下降8.23%,毛利率同比下滑6.14个百分点,其中占比15%的零售业务由于新增开店带动,营收实现17%增长,占比85%的批发业务由于两票制影响营收同比下降10%。从主要产品增长情况看,新产品处于快速放量期,其中右美托咪定增长约50%,瑞芬太尼增长约70%,阿立哌唑增长超过90%,度洛西汀增长约50%,新增中标省份市场潜力逐步释放。

  销售分线改革,激励机制改善,加速业绩释放。精麻药品销售具有较高壁垒,麻醉医生出于安全性及可操作性的考虑,一般不会轻易更换已使用产品。公司在精神病药物领域,渠道布局丰富,国内精神病专科医院覆盖约1000家,目前精神线%来自专科医院,先发优势明显,同时在进口产品占据主要市场的综合性医院进口替代空间广阔。公司进行的销售分线改革,将原麻醉类细分为镇静和镇痛两条线,将精神线细分为抗精分和抗抑郁两条线,同时母公司今年销售人员预计将扩充至约1500人,增长25%。叠加进行的限制性股票激励计划,公司业绩持续稳定成长可期。

  财务指标较为稳健,费用控制良好。2018H1公司销售费用5.32亿元,同比增长15.90%,销售费用率为28.53%,同比提高1.17个百分点,预计与销售人员增加有关。管理费用1.26亿元,同比增长4.30%,管理费用率基本持平。财务费用-700万,同比增长138%。整体上,公司财务指标较为稳健,费用控制较好。

  在研产品进展较为顺利,储备产品丰富。公司目前储备普瑞巴林、鲁拉西酮、奥氮平、盐酸羟考酮、地佐辛等潜力大品种,19-20年公司产品线将进一步丰富,公司与国外厂家技术合作持续推进,其中不乏获得FDA突破性药物认证并即将上市的重磅产品。一致性评价方面,利培酮片剂即将申报CDE,氯氮平和阿立哌唑即将完成BE实验,另有4个品种完成预BE,4个品种已完成药学部分研究,上半年申请两项1类新药临床获得受理(丁二酸齐洛那平及D20140305-1盐酸盐片),自主在研新药及仿制药一致性评价进展较为顺利。

  事件:东易日盛发布2018半年报,实现营收18.10亿元,同比增长21.47%,归母净利0.11亿元,同比增长242.86%,扣非后净利-0.03亿元,同比增长85.18%。分季度看,Q1/Q2营收同比34.4%/14.3%,归母净利同比-5.7%/43.1%。公司中报业绩符合预期,预计2018年1-9月归母净利同比增长80%-130%。

  点评: 1. 收入端稳健增长。公司家装/公装/精工装收入同比增长20.0%/29.6%/2594%。家装业务中,A6稳步推进,预计营收同比10%-15%,门店增加12家至162家,且6月起开展与链家的合作,攫取流量入口。速美开始放量,预计营收同比200%以上,直营门店增至45家,服务商店筛选至25家,实现渠道优化,且公司与搜索引擎和电商平台合作,布局主流线. 利润端大幅改善。毛利率同比提升2.1pct至36.0%,预计与高毛利的设计收入占比提升有关,家装工程/精装工程/公装工程/设计服务毛利率分别为32.1%/11.7%/25.0%/64.0%。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比上升1.01pct/-1.08pct/0.09pct至19.5%/12.6%/0.15%(销售费用率提升因宣传投入大),公司业务展开较好、经营效率提升,2015年以来首次在中报实现盈利。

  3. 家装龙头优势明显,份额持续扩张。由于地产调控波及家装行业,其他公司资金流出现问题使消费者趋于谨慎,东易上半年新签订单额同比增速下滑至9.5%。但中长期看,消费升级趋势仍将推动整装发展,且公司可凭出色的前端获客能力和后端交付能力,实现市场份额扩张。全年预计A6将保持稳定发展,速美利润或迎收获期,投资业务贡献收入增量,公司H1末在手订单额40亿元,同比增长25%,有利于下半年收入结转。

  投资评级与估值:预计2018-2020净利润分别为2.85/3.64/4.54亿元,EPS为1.09/1.39/1.73元,对应PE为16.33/12.81/10.27X。东易作为家装行业龙头,业绩增长确定性强,速美放量带来成长新动力,估值具备吸引力,维持强烈推荐评级。

  事件:公司发布2018中报,实现收入28.7亿元,同比增长33.64%,归母净利润1.23亿元,同比增长87.46%,扣非净利润0.67亿元,同比14.2%;分季度来看,Q2实现收入/归母净利润/扣非净利润17.65/1.56/1.3亿元,同比增长30.63%/39.15%/23.9%,非经常性损益包括政府补助(1731万元)及投资收益(5131万元)等,合计0.56亿元。

  多品类&各业务促进收入增长靓丽。公司业务主要为C2B定制家具服务和整装业务,开展模式主要为直营和加盟。分品类来看,橱柜和衣柜同比增速约35%,系统柜同比增速18%,配套品再度发力,同比增长81%;整装实现收入4669万元,客户累计至782户,未来可期。分渠道来看,公司加盟收入15.65亿元,同比增长47.36%,其中客单价贡献约10%,店铺总数已经1755家,新开店345家,关店147家;直营店收入11.42亿元,同比16.77%,主要系客户数量增长。加盟店持续快速增长,收入贡献占比提高,整体拖累毛利率但提升净利率水平:2018H1毛利率43.35%,同比下降2.15pct,净利率4.31%,同比提升1.24pct。

  定制家具行业竞争,用户思维与价格竞争并行。一方面,随着消费主体变成85后&90后,消费者的个性化设计需求加强,追求生活体验升级。另一方面,终端参与者增多,价格竞争也在加强,但是主要体现在衣柜和橱柜等高度标准化的产品上,龙头家具公司如尚品宅配在规模生产方面有相对优势。全屋定制由于个性化较强,SKU复杂,难于统一定价,价格竞争影响有限。

  盈利预测与投资建议。我们看好公司的内生增长能力以及定制家具行业竞争环境加剧情况下的竞争优势,我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.58/3.36/4.13元,同比增速为34.66%/30.31%/23.14%,继续推荐,维持“强烈推荐”评级。

  事件:公司公布2018年半年报:①上半年公司实现营收13.07亿元,同比增长-0.52%,其中创新型消费电子实现收入8.83亿元,同比增长-6.1%;上半年归母净利为3.97亿元,同比增长-9.75%;②新增4家UDM客户,为公司持续发展提供动力。

  电子烟业务同比下滑,下半年有望迎来反转。2018年H1由于PMI新旧产品转换与日韩销售放缓,对公司电子烟业务造成一定影响,预计该业务收入同比下滑超过10%。目前一方面公司正积极备货IQOS3.0代产品(预计3.0代产品将解决加热棒电池容量问题,会激发存量替代需求),另一方面IQOS销售Q2在日韩市场提升明显、欧洲市场开拓顺利,我们认为公司电子烟业务有望在下半年迎来反转,重新进入增长快速道。此外,IQOS正申请美国市场上市,公司作为美国上市产品核心供应商,若上市成功将打开公司成长天花板。

  雕刻机、水冷业务快速发展,新增4家UDM客户。公司雕刻机、水冷业务快速增长抵消电子烟订单业务的回调,我们预计雕刻机与水冷业务上半年增长超过30%,从全年来看相关业务增长有望超过40%。上半年公司新增4家UDM客户,将为公司未来发展提供长期动力。此外,公司其他产品实现收入0.42亿元,我们预计是公司现有业务的耗材产品收入,未来该项收入有望持续高增长。

  催化剂: FDA批准IQOS上市销售;深度与PMI合作联合开发新品电子烟;拓展其他大客户等。

  业绩符合预期,三费费率逐步改善。①报告期内业绩高增长系通用自动化业务高速增长。②净利润率下降2.12个百分点,净利润增速低于营收增速系原材料价格上涨等原因导致产品毛利率同比降低1.04个百分点,同时上年同期确认了伊士通少数股东业绩承诺补偿及政府拆迁补偿等非经常性收益。③三费费率同比下降1.82个百分点,整体费用率逐步改善,其中研发费用yoy+30.75%,保持强劲增长。

  通用自动化&新能源汽车业务高速增长。通过深耕行业应用工艺,持续优化行业线运作,通用自动化业务实现营收11.81亿元,yoy +29%,超越行业增速15-20个百分点,其中变频器与伺服系统已切入行业第一梯队,未来有望凭借行业解决方案与本土服务优势持续领跑行业。新能源汽车业务受益于客车抢装,实现收入2.85亿元,yoy +96%,同时公司加强成本控制能力,整体新能源业务毛利率上升6.86个百分点,下半年物流车有望接棒客车实现快速增长。

  乘用车动力总成进入产业化通道。公司以电控、电源、动力总成产品为切入点,成功定点国内多家一、二线主机厂,同时借助本土供应链与响应优势竞标海外客户。报告期内部分定点车型实现批量销售,新能源乘用车业务收入实现快速增长。随着A级以上乘用车成为消费主力,技术研发、车规级资质认证与成本控制能力构建产业壁垒,公司拥有全方位竞争优势,未来有望成为国内乘用车动力总成龙头。

  事件:2018年8月19日,国恩股份(002768)发布2018年半年报,2018年上半年国恩股份实现营业收入14.18亿元,同比增长75.72%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长61.16%。

  改性塑料下游行业需求旺盛,主业持续稳步增长。改性塑料业务是公司的核心业务,2018年H1实现营业收入11.49亿元,同比增长68.01%。下游应用家电行业2018年H1增长势头良好,彩电/空调/冰箱/洗衣机产量增速分别为15.1%/ 14.4%/ 3.1%/ 0.3% 。2018年上半年原油价格有一定上涨,但公司成本端控制良好,下游需求端绑定海尔、海信等大客户。2017年公司新设立分公司为奥克斯、美的等企业配货,2018年设立广东国恩和国恩塑贸,快速切入创维、格力等供应商系统。新客户需求量大、增速快,增厚公司业绩。

  人造草坪有望获FIFA认证,公司或将成长为行业龙头。随着国内体育事业发展,人造草坪需求急剧上升。作为公司新兴业务,2017年销售规模达0.11亿元,毛利率18.09%。公司在2018年2月中标平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目,订单金额高达1.68亿元,将于2018年9月底之前完成。人造草坪是一片蓝海市场,预计未来3年全球市场规模将以每年14.36%的增速增长。国内来看,发改委规划2020年前改造新建6万块球场,预期市场空间高达300亿。公司年内或将获得FIFA认证,进一步巩固公司人造草坪在海内外市场的竞争力。

  复合材料定增项目完成,新产品拓展利润增长点。2018年3月,公司定增募集7.5亿元用于先进高分子复合材料项目,建设期30个月,建成后预计每年实现净利润1.4亿元。目前利用现有设备新能源汽车电池专用片材、汽车充电桩专用片材研发成功,已实现批量生产。2018年5月,公司与青岛骐骥光电共同投资设立国骐光电,拓展光学材料、光电应用市场。新产品前景广阔,有望成为新的利润增长点。

  投资建议:我们认为公司是改性塑料龙头,复合材料、人造草坪发展迅猛,开拓多个业绩增长点,看好公司长期发展。预计2018/19/20年归母净利润分别为3.01/4.17/5.45亿元,对应EPS为1.11/1.54/2.01元,对应PE为24.21/17.47/13.38倍,给予“推荐”评级。

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